焦作万方的年报审计报告显示，收购三门峡铝业后净利润预计暴增1624.5%。而另一边，明泰铝业的再生铝产线正在昼夜不停地运转，准备迎接欧盟碳边境税带来的绿色溢价。

夜幕降临，河南巩义市明泰铝业厂区内，机器运转声隆隆作响。再生铝保级技术正在将一块块废铝熔炼成高端新材料，其碳足迹数据已通过SGS认证，为出口欧美市场做足准备。

与此同时，几内亚的矿山里，中国铝业的工人们正在加大铝土矿开采力度。这里是全球铝土矿资源最丰富的地区之一，中国铝业在此拥有约20亿吨资源储备。

01 行业十字路口

全球铝市场正站在一个关键的十字路口。中金公司预测，2025-2030年全球铝供应年增速将系统性下滑至1.4%，而需求端增速将达到2.3%。

这意味着供需缺口将持续扩大。电解铝公司当前平均估值约10倍，在铝价上涨过程中有望迎来戴维斯双击。

在中国，电解铝产能天花板已经设定，国内产能触顶成为不争的事实。欧美地区受制于电力供应紧张，难以恢复产能。而印尼这个主要增量市场，则受到电力建设周期制约，产能释放不及预期。

02 战略分野，路线竞争

四家铝业龙头选择了不同的发展路径，各展所长。

中国铝业走的是全产业链掌控路线。这家全球第二大氧化铝生产商，其氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极及金属镓产能均居世界首位。

2025年前三季度，中国铝业实现营业总收入1765.16亿元，净利润108.72亿元，同比增长20.65%。公司加权平均净资产收益率达到15.25%，同比上升1.16个百分点。

焦作万方正在上演一场“蛇吞象”的并购大戏。公司拟以319.49亿元收购三门峡铝业99.44%股权。交易完成后，公司氧化铝权益产能将超过900万吨，位居全国第四。

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根据备考审计报告，交易完成后上市公司2024年归母净利润将从5.89亿元跃升至101.52亿元，增幅达1624.50%。

明泰铝业则走上了绿色低碳的差异化道路。公司聚焦“高端化+绿色化+智能化”主战略，以超100万吨再生铝保级产能构建“废铝回收-熔炼再生-精深加工”闭环产业链。

南山铝业的优势在于高端制造和全产业链协同。公司在45平方公里范围内形成了从上游到下游的完整铝产业链，具备较高的抗风险能力与成本控制能力。

03 财务数据，谁家更强？

如果从杜邦分析的角度透视这四家公司，我们会发现各有千秋。

中国铝业最新三季度净资产收益率达14.81%，盈利第三，周转第二，财务杠杆第一。作为铝业老大哥，规模优势明显，但也因体量最大，受行业周期影响也最显著。

焦作万方净资产收益率为12.95%，亚搏app盈利能力排名第一。正在收购的三门峡铝业带来了重组想象空间，一旦收购成功，规模和盈利能力有望再上台阶。

明泰铝业净资产收益率为7.52%，在四家公司中体量最小，但资产周转速度位列第一。公司已深入布局特高压、低空经济、机器人等新兴产业，产品前景广阔。

南山铝业净资产收益率为7.25%，盈利能力排名第二。作为铝工业板龙头，在汽车、航空、罐料等多个市场处于领先地位。

04 海外布局，抢跑未来

国内铝土矿资源日益短缺，而电解铝产能又有天花板限制。中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的进程正全面加速。

谁能在出海布局中抢得先机，谁就将构建难以逾越的先发优势。资源与能源的卡位战已经在全球范围内悄然打响。

中金公司研究报告明确指出，具有出海潜力的公司将具备更强的成长性。率先在海外布局的企业，将能够占据资源和能源丰富的区域，形成长期竞争优势。

05 绿色转型，低碳竞赛

欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年起将正式影响铝行业。虽然短期税负较轻，但长期免费配额逐年递减，将显著抬升高碳产能成本。

在这场低碳竞赛中，明泰铝业已领先一步。公司再生铝保级产能超100万吨，构建了“废铝回收-熔炼再生-精深加工”的完整闭环。

公司已获得GRS4.0全球回收标准认证，多款产品通过SGS碳足迹排查。在欧盟CBAM机制下，这一绿色优势将转化为真金白银的溢价。

06 产能结构，弹性对比

四家公司的产能结构差异显著，也决定了它们在铝价波动中的业绩弹性。

中国铝业的产能布局最为完整，从铝土矿到终端产品全覆盖。这种结构在行业上行周期中能够最大化利润，但在下行周期中也会面临全方位压力。

焦作万方收购三门峡铝业后，将形成“氧化铝—电解铝—铝加工”的完整铝基材料产业链。这种纵向一体化有助于降低成本、提高产业协同。

明泰铝业采取“以销定产”模式，销售定价为“铝锭价格+加工费”模式。这种模式既能享受铝价上涨带来的库存增值，又能通过加工费保持稳定盈利。

南山铝业的全产业链布局则在45平方公里范围内实现了高度协同，降低了物流和交易成本，提高了整体抗风险能力。

铝业的未来正沿着三条路径展开：中国铝业的全球资源布局网络日益扩大，焦作万方通过并购迅速扩大规模优势，明泰铝业的绿色生产线不断延伸，而南山铝业的高端产品正飞向更广阔的天空。

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